我们对白电行业总体仍然看好,虽然行业弹性不足,主题性机会也不多,但由于风险因素较少,在震荡行情大盘回调时,股价回调压力较小,我们仍可以期待企业利润增长在股价上的表现。
    1.白电最大的吸引力在于行业生态越来越好。未来白电行业进一步集中,龙头份额仍会继续提升
    2.生态优化,美的战略调整,消费升级,利好行业整体盈利水平
    3.总起来讲,家电需求不乐观,但不必过分悲观。目前白电需求虽不如前几年旺盛,但是基本的需求始终存在。维持家电需求的中长期因素并不让人悲观,这主要包括下面几个方面的因素:总人口,婚龄人口,城镇化进程,家庭的小型化,居民可支配收入,这几方面因素总体还都处于有利的状态。而维持家电需求的短期因素也相当不错,这主要指房地产销售以及相关的家电产业政策。
    4.产品结构优化,均价提升。而且单价的上升部分弥补的销售量的不足,所以白电龙头的收入增长都会高于量的增长,利润增长都会高于收入增长。
    5.目前白电龙头10倍的估值水平隐含的预期并不高,且分红能力强
    找准方向求弹性
    在结构性的行情下,我们仍需挖掘更多具有弹性的家电品种。在此方面,我们更注重于自下而上的研究分析,其中,既关注业绩弹性也关注估值弹性。家电行业处于全年市场热点的时间并不多,在着重选择投资标的的同时,进入时机也是我们要高度重视的环节。
    风险释放博反弹
    黑电并非全然没有机会,但仍需耐心等待。
    1.日本彩电企业竞争力持续下降,民族品牌竞争力会逐步增强。
    2.京东方、TCL生产面板,上游瓶颈解决;家电连锁议价权下降。
    3.彩电行业的销售形式并非一团漆黑。
    重点公司推荐:
    针对行业发展趋势和公司的具体经营情况,结合目前的估值水平,维持家电行业“推荐”评级。
    1.建议重点配置具备较强安全边际、稳定增长的大白电龙头:美的电器、格力电器;
    2.参与上市公司有强烈的股价诉求,有诸多看点的青岛海尔;
    3.投资增长超于行业、具有驱动因素的二线白电:海信科龙
    4.跟踪两个有看点的洗衣机公司:合肥三洋、小天鹅;
    5.还有较大成长空间的厨电龙头:老板电器。
    6.关注质地一般,但业绩弹性或估值弹性很高的:美菱电器、华帝股份、奥马电器
    驱动因素、关键假设及主要预测:
    2013年以来,全球经济复苏进程不一,东亚及欧洲经济仍显疲软。美国经济表现抢眼,GDP增速和非农就业数据屡超预期,而中国经济增速放缓,步入结构转型之年。2013年中国家电需求整体呈现逐步整体平稳,家电企业,特别是龙头企业,前三季度均取得较好业绩增长。
    行业格局上,随着产品的日益高端化,品牌化,龙头的市场份额会稳中有升,特别是替换需求的增多,优势品牌会获得更多的市场份额。以日资为代表的外资家电品牌,受内外部因素影响,份额持续缩减,给内资家电企业带来机会,行业格局进一步优化。无论是空调、冰洗,还是小家电,行业生态越来越好。这是现阶段家电板块非常具有投资吸引力的原因所在。
    白电行业已基本完成整合,特别是空调行业寡头格局基本形成,格局稳定,龙头市场份额还在稳中有升。行业集中必然会表现出利润稳定趋升。特别在行业主要参与者美的战略调整后,不再推行价格战,利好行业整体盈利水平提升。
    行业生态决定盈利水平,家电行业格局优化,保证家电行业整体盈利水平的稳步提升。同时,经济增速下滑以及需求不足,虽然对规模增长有所限制,但同时大宗原材料价格维持低位,有利于家电制造企业盈利水平提升,家电企业利润仍有较稳定增长。
    2013年上半年,家电行业需求整体呈现温和复苏趋势,但受天气影响,空调销售不旺。而在2013年7-8月份,全国大部分地区天气暴热,极大地促进了空调和冰箱的销售,进入九月份以后,表现平稳,展望明年,家电需求量短期缺少大幅增长动力:1)经过前两年的高速发展,家电渗透率已经上了一个台阶,进一步上升有困难(但空调渗透率还有一定提升空间);2)海外经济恢复缓慢,欧债危机进一步恶化,造成出口市场增长低迷。但是不必过分悲观。
    单中长期来看,家电需求量也不必过分悲观。因为家电消费占居民整体消费的比重日益下降,家电已经属于必需消费品的范畴,基本的需求始终存在,周期性特征已不明显。
    我们认为,家电需求不必过分悲观,中国广阔的地域和13亿多人口所蕴含的市场,需要更大的想象力,我国家电行业空间远未到增长天花板,维持行业“推荐”评级。支持家电增长的中长期因素并未改变:1)居民收入还在提升,城镇化并没有结束,家电总量和结构都有上台阶的动能;2)消费升级下,家电产品向节能、舒适等高端化发展,产品结构优化,产品均价提升,推动规模和盈利的增长;3)家电支出占家庭总支出的比例越来越低,家电成为家庭必须消费品,家电行业的消费品属性越来越强,而周期性越来越弱;4)家电产品在公共服务领域得到了更广泛的应用,家电的市场总容量越来越大,需求的波动性越来越小;5)家电出口市场,中长期来看还有一定增长空间。
    行业估值与投资建议:
    针对行业发展趋势和公司的具体经营情况,结合目前的估值水平,维持家电行业“推荐”评级。
    建议重点配置具备较强安全边际、稳定增长的大白电龙头:美的电器、格力电器;
    参与上市公司有强烈的股价诉求,有诸多看点的青岛海尔;
    投资增长超于行业、具有驱动因素的二线白电:海信科龙
    跟踪两个有看点的洗衣机公司:合肥三洋、小天鹅;还有较大成长空间的小家电龙头:老板电器。
    关注质地一般,但业绩弹性或估值弹性很高的:美菱电器、华帝股份、奥马电器
    行业表现的催化剂:大宗原材料价格下跌,有利于家电盈利水平提升;