2014年行业基本面企稳向上，但弹性有限2012-2013年行业受经济周期、线上渠道分流、抑制三公消费等三重因素叠加影响，行业整体增速持续低位徘徊。进入2014年，随着经济预期逐步好转，渠道分流、反腐等政策影响而造成的部分品类的断崖式下滑趋于平缓，传统渠道基于创新、改革而带来的积极因素持续增加，行业基本面在未来一年有望逐步企稳向上。

 

但经济回暖、尤其是居民可支配收入、行业变革等因素都难以在短期内实现大幅改观，行业回暖弹性有限。

 

创新和改革推动下，行业有望维持较好估值溢价行业估值经过近2年持续下滑，年内3季度基于电商、自贸区、国企改革等主题推动，相对沪深300估值大幅回升甚至超越2012年高点。

 

虽然基本面改善弹性有限，但压制估值的核心因素是渠道多元化发展、尤其是线上渠道规模迅速扩大背景下，对既有传统渠道价值的质疑。

 

传统渠道的创新和改革措施仍在试错探索过程，但创新因素有望推动传统渠道价值重塑，从而在基本面弹性有限的背景下，持续支持行业保持较高溢价水平。

 

政策红利（国企改革、城镇化）释放带来的成长空间相对更为确定。

 

渠道的阵痛，品牌的良机线上渠道及物流体系迅速发展而带来的不仅仅是传统渠道体系的变革，而是基于信息化和工业现代化推动下，整个流通体系的变革，包括渠道价值重塑和供应链整体效率提升。

 

对于品牌力相对较弱的消费品制造商而言，渠道多元化发展过程是良好的渠道扩张机会，品牌培育成本降低、推广渠道更多、可覆盖范围更大，有望迎来品牌影响力和市场集中度双升的成长阶段。

 

具备良好制造基础、处于品牌培育初期的消费品制造商亦将呈现业绩和估值双升的成长预期。

 

上调行业评级至“增持”。

 

建议关注具备创新进展、且具备良好业绩预期的个股，重点推荐海宁皮城（002344）、爱施德（002416）、友阿股份（002277）；具备良好商业模式壁垒和扩张空间的永辉超市（601933），以及具备较好精细化管理能力、占据中小城市扩张先机的步步高（002251）。

 

看好优秀消费品制造商估值、业绩双升的投资机会，重点推荐瑞贝卡（600439）、喜临门（603008）。