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格力电器:从格力超预期看公司定价权

公司近况:公司发布业绩预告:2013 年营业总收入1200 亿元,同比+20%;归属于母公司净利润108 亿元,对应EPS 3.60 元,同比+47%。第四季度营业总收入298 亿元,同比+27%;归属于母公司净利润32亿,同比+57%。
    评论
    超预期王连续第七年超预期:(1)第四季度收入增长加速,符合空调行业补库存的趋势;(2)第四季度公司单季度净利润率再创新高,体现公司拥有定价权。(3)中央空调、变频空调等高毛利产品占比继续提升。(4)产业链渗透率继续提升和人员生产效率提升也促进了利润率的提升。
    继续看好格力电器基于以下理由:(1)公司拥有核心技术竞争力、拥有行业定价权;(2)公司中央空调技术进步快,竞争力提升明显。该市场全球规模2000 亿元以上,不下于家用空调;(3)公司未来将重点发展中央空调、集中供暖、空气净化器、净水器。上述环境电器2013 年收入占比超过10%,三年后占比有望超过20%。
    房地产对家用空调市场的影响也没有想象中的大。(1)期房销售占比已经接近80%,目前拖欠的期房是商品房住宅年销量的1.5倍以上,未来交付后会形成空调需求。(2)未交付期房2000 万套以上,可带动空调需求4000 万台;在施工住房5000 万套以上,可带动空调需求在1 亿台。
    公司历史上持续高分红,预期分红收益率在5%以上。
    估值建议:上调公司盈利预测,2013-14 年EPS 分别为3.60(+47%)/4.25(+18%)元,分别上调6%/6%,目前股价对应8.2x/7.0x PE。维持公司“推荐”评级,目标价42.5 元,对应10x2014e PE。



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